전쟁과 함께 서방제재로 오히려 높아진 러시아 루블화 가치: 그 배경과 원인 그리고 루블화 강세의 의미

■ 역자 주: 러시아의 우크라이나 침공 직후 미국 1 달러의 가치는 138 루블이었지만 전쟁이 100일을 넘어선 지금의 시점에서는 58 루블로 급등했다. 서구의 러시아 제재는 러시아의 경상수지를 사상 최대치로 끌어올려 원유가 상승과 함께 루블화의 가치를 높였다. 물론 제재로 인해 루블화의 대외 결제수단으로써의 외연은 대폭 축소되어 이러한 사상 최대의 흑자가 가지는 의미는 아주 긍정적이지만은 않다. 그럼에도 불구하고 서구의 대 러시아 제재는 원래 의도했던 것만큼 효과를 발휘하지 못하고 있다. 러시아는 자신의 석유와 가스 수입국에 결제수단으로써 루블화를 강제함으로써 오히려 달러의 러시아 유입이 증가하고 있다. 이 글은 서리 대학교(University of Surrey) 경제학 강사 Kirill Shakhnov의 The Conversation 6월 13일 자 기고 Russia’s rouble is now stronger than before the war – western sanctions are partly to blame의 번역으로 러시아의 우크라이나 침공 전후 루블화의 가치, 최근 루블화 강세의 요인, 서방 제재와 루블화 강세와의 관계 그리고 루블화 강세의 실질적 의미에 대해 분석하고 있다.

러시아의 루블은 이제 전쟁 전보다 강하다. 서방의 제재가 부분적으로 책임이 있다.

루블 버블? 사진:  EPA

2022년 2월 러시아가 우크라이나를 침공하고 서방이 제재를 가한 지 며칠 만에 루블화는 폭락했다. 미화 1달러에 대한 루블의 가치는 약 78에서 138로 빠르게 떨어졌다. 이는 외환(forex, foreign exchange) 세계에서 엄청난 움직임이며 러시아 통화로 부를 가진 사람들에게는 두려운 일이다.

이후 제재가 강화되고 전쟁이 종식될 기미가 보이지 않는데 루블화에 예상치 못한 일이 벌어졌다. 많은 평론가들은 그것이 계속 약해질 것이라고 생각했지만, 오히려 전쟁이 시작되었을 때보다 지금은 더 강해졌다. 미국 달러는 현재 57 루블의 가치가 있는데 이는 약 4년 만에 가장 좋은 환율이다.

그렇다면 왜 이런 일이 발생했으며 미래에 어떤 의미가 있는가?

전쟁 전 루블

먼저 뒷이야기. 어느 나라나 환율은 자본과 무역의 흐름 즉, 어떤 돈이 그 나라로 들어오고 나가는지, 수입에 비해 수출이 가치가 있는지에 의해 결정된다. 루블의 경우 러시아가 주요 석유 수출국이기 때문에 무역 흐름이 일반적으로 더 중요하다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 유가는 루블과 연결되어 있다. 유가가 오르면 루블은 강세를 보인다. 유가는 2020년 상반기 이후 광범위하게 상승했으며, 이는 전쟁 직전에 루블화에 도움이 되었다.

그러나 루블은 그 기간 동안 유가가 강할 때만큼 일반적으로 상승하지 않았다. 이것이 그 이후로 차트의 두 선이 동기화되지 않는 이유이다. 이것은 아마도 특히 러시아 정부 부채에 대한 자본 유입의 변화 때문일 것이다. 연방 대출 채권 또는 OFZ(Облигации Федерального Займа)에 대한 외국인 투자자(비거주 보유자)의 비율은 2020년 3월 역사적 최대치인 35%에 도달했지만 전쟁 전에는 18%로 감소했다.

그 이유는 세금 규정의 변경 때문이었다. 외국인 투자자를 위한 러시아 국채 이자 지급은 2020년 3월 31일 법률이 통과되어 2021년 1월 1일부터 30%를 지급하기 시작할 때까지 면세되었다. 외국인 투자자가 2020년 3월 이후 국채를 매각하기 시작하면서 루블이 하락하기 시작했다는 것에 주목하자.

이것은 왜 그 당시와 침공 사이에 루블이 대체로 보합세였는지 설명하는데, 이는 국채의 판매가 유가 강세의 효과를 상쇄하는 것 이상이라는 신호이다 (채권이 파란색으로 표시되어 있는 아래 차트에서 이에 대해 알 수 있다.). 요컨대, 이 채권 매각은 루블 주변에 일시적인 부담이 되어 루블화 가치를 낮게 유지하는 것이었다. 시간이 지남에 따라 이 효과는 줄어들고 유가가 계속 상승함에 따라 루블은 약간의 상승 모멘텀을 얻는다.

침략 후

2월 21일 침공 직후 루블화 가치가 138달러까지 떨어졌을 때 이는 사상 최저 수준이었다. 2월 24일 러시아 중앙은행은 통화를 지원하기 위한 몇 가지 조치를 발표했다.

투자자들이 시장에서 돈을 빌릴 때 감당할 수 있는 것보다 훨씬 더 큰돈을 빌리는 마진 거래를 금지했다. 이는 루블이 더 떨어질 것이라고 크게 베팅을 하여 루블의 피해를 악화시킬 수 없다는 것을 의미했다. 중앙은행은 또한 외환 보유고를 사용하여 통화 시장에서 루블을 구매하여 가격을 유지했다. 그러나 루블은 계속 하락하여 이러한 조치들이 충분하지 않음을 시사했다.

한 가지 이유는 2월 27일에 러시아의 미화 6,430억 달러의 국제 보유액 중 60%를 동결하는 것을 포함하여 예상치 못한 가장 가혹한 서방 제재 패키지였다. 이 패키지는 해외 자산에 대한 러시아 중앙은행의 접근과 루블을 강화할 수 있는 능력을 심각하게 제한했다.

중앙은행은 2월 28일 새로운 조치로 대응했다.

●    비거주자와의 모든 거래와 주식 및 주식 거래를 금지하여 자본 통제를 부과한다
●   러시아 헤드라인 금리를 9.5%에서 20%로 대폭 인상
●    거주자가 해외 은행 계좌로 이체하는 경우 월 US$10,000(£7,972) 한도
●    외화 인출 한도 10,000달러
●    수출업자는 3일 이내에 외화 수입의 80%를 환전해야 한다.

한 달 후, 푸틴 대통령은 또한 "비우호적인 국가들"이 러시아 가스 비용을 루블로 지불하도록 요구하는 특별 법령에 서명했다.

상승에 대한 설명

루블화가 강세를 보인 이유 중 하나는 마진 거래와 외국인 투자자에 대한 규제로 인해 거래량이 평소보다 훨씬 낮았기 때문이다. 수출업자들이 외국 수입(earnings)을 교환하도록 강제하는 규정과 가스를 루블화로 판매하는 부분적인 움직임도 도움이 되었다.

그러나 마찬가지로 러시아 중앙은행과 관련이 없는 다른 요인도 작용하고 있다. 유가는 강세를 유지했다. 지난 3월 중순 배럴당 130달러 선에서 몇 주 뒤 100달러 선까지 떨어졌던 브렌트유는 현재 120달러 정도이다.

러시아 중앙은행의 구제 조치는 루블화의 부활을 부분적으로만 설명할 뿐이다. 사진: EPA

러시아의 수입도 외국 기업의 철수와 서방의 제재로 위축됐다. 이는 경상수지 흑자(수출액에서 수입액을 뺀 금액)를 역사적 최대치까지 끌어올려 통화를 강화했다.

이러한 무역 불균형은 아마도 한동안 계속될 것이며, 이는 러시아가 2~3월 제한을 일부 완화한 이유 중 하나일 수 있다. 헤드라인 금리는 침공이 시작되었을 때와 동일한 9.5%로 다시 낮아졌다. 마진 거래가 다시 허용되고 80% 외환 규칙이 사라지고 거주자들은 이제 외국 은행 계좌로 매달 5만 달러까지 송금할 수 있으며, 중국이나 인도 같은 "우호적" 국가의 외국인들은 이제 러시아 거주자들과 같은 범위 내에서만 제한된다.

즉, 러시아는 서방의 제재로 인해 보다 정상적인 금융 펀더맨털로 이동할 수 있는 기반을 가지고 있습니다. 그것이 고통스러운 아이러니로 들린다면 제재로 인해 러시아인이 여행 제한으로 인해 수입이나 해외에 상대적으로 강한 루블을 지출하는 것이 훨씬 더 어려워진다는 점이 강조되어야 한다.

따라서 통화의 가치는 유지했지만 효용은 크게 약화되었다. 따라서 제재가 러시아를 처벌하기 때문에 실제로 효과가 있다고 주장할 수도 있다.